Gelezen in het FD.Eelco Blok houdt zijn gehoor graag voor dat hij als ceo van KPN het beleid van zijn voorganger Ad Scheepbouwer vooral continueert. Maar wie woensdag goed naar hem luisterde bij de investeerdersdag in Londen, zag toch duidelijke contouren van een nieuw KPN. Belangrijkste boodschap was dat de tijd van een pure focus op aandeelhouderswaarde voorbij is. Beleggers kunnen nog wel rekenen op een progressief dividendbeleid, maar met het inkopen van eigen aandelen wordt ‘s lands grootste telecombedrijf voorzichtiger.
Blok eist meer financiële ruimte op, onder meer om investeringen te kunnen doen. Hij doet dit door het totale bedrag van de teruggave van dividend en de inkoop van eigen aandelen te koppelen aan de nettowinst die wordt behaald. Voorheen was de vrije kasstroom de leidraad. De KPN-top wijzigt dit om te voorkomen dat het eigen vermogen verder inteert. Een niveau van minimaal euro 3,5 mrd is nodig, zo werd gesteld.
Wat had dit de aandeelhouders gekost als Scheepbouwer ook de nettowinst als uitgangspunt had genomen voor het verwennen van zijn aandeelhouders? Veel geld: liefst euro 3,7 mrd. Na 2005, na alle pijnlijke afschrijvingen op de UMTS-licenties, zette KPN een aantal jaren de kraan wijd open. De nieuwe KPN-top zal het niet zeggen, maar het bedrijf werd eigenlijk uitgewrongen, terwijl de concurrentie oprukte.
Gedane zaken nemen echter geen keer. Voor beleggers is het nu belangrijk wat het nieuwe beleid de komende jaren voor gevolgen heeft. Dit jaar koopt KPN nog, zoals beloofd door Scheepbouwer, voor euro 1 mrd aan eigen aandelen terug.
Maar voor 2012 – en waarschijnlijk ook daarna – geldt het nieuwe rekensommetje: er is na de uitkering van het dividend ruimte voor het terugkopen van aandelen tot de grens van de nettowinst. In 2012 en 2013 kosten de dividenduitkeringen naar verwachting ruim euro 1,2 mrd. Analisten die zijn gepolst door het financiële persbureau Bloomberg gaan voor die jaren uit van een nettowinst van euro 1,8 mrd voor KPN. Daarmee is er ruimte voor een dikke euro 500 mln aan ‘buybacks’, veel minder dan de ongeveer euro 1 mrd in de voorgaande jaren.
Met de nieuwe leidraad lijkt er dus wat lucht te worden gecreëerd, maar het houdt ook niet over. Zeker niet als KPN de nieuwe ruimte ook nog gebruikt voor mogelijke afwaarderingen op zijn activiteiten. De top van het telecombedrijf zinspeelde daar gisteren duidelijk op. ICT-dochter Getronics wordt door analisten veelal genoemd als belangrijke kandidaat. Een dergelijke afschrijving kan al snel leiden tot heel weinig speelruimte om investeringen te doen om lastige concurrenten als UPC en Ziggo te lijf te gaan.
Het is daarom niet zo vreemd dat Blok op strategisch gebied het beleid van zijn voorganger vooral voortzet, met wat nieuwe accenten zoals verbeterde dienstverlening voor de klant en een uitbreiding van het aantal eigen winkels. Het nieuwe KPN staat in de steigers, maar met Hollandse zuinigheid.